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“城投教”来了洋信徒

2019-05-15 08:41:15 来源:债券小馆 作者:山庄庄主 感谢603258

  如果你经历过云南公投“只付息不还本”,说明你已经从业八年;

  如果你经历过“14乌国投”纳入预算但函件被撤回,说明你已从业四年;

  如果你经历过“17兵团六师SCP001”的技术性违约,说明你仅从业一年。

  不过,恭喜你,你碰到了城投债历史上唯一的一次违约。

  而如果你靠着买城投实现了财务自由,说明你已经从业十年以上,而且是一个坚定的城投信仰者。

  近年来,贷款展期了,P2P挂了,央企公开债违约了,融资平台信托、租赁无法兑付了,但城投债依然岿然不动。“17兵团六师SCP001”也仅仅只是在历史长河里泛起了一点涟漪。

  前辈用从业经历证明:买城投,保平安;买城投,得自由。

  后辈们用一句话概括:我们都是“城投教”最虔诚的信徒。

  今年来,在205同志参与化解四大天王隐性债务的传闻后,城投债再度走牛,到期收益率持续走低。

  海外亦是如此,地方频频传来“捷报”:

  3月28日,云南省城市建设投资集团有限公司成功发行3年期8亿美元债券,票面利率5.5%。

  当地媒体报道称,这是近几年国内省级发行人单期限品种发行规模最大的美元债券,也是近年来云南省企业发行的票息最低的美元债券。

  4月8日,宜昌高新投资开发有限公司1。5亿美元债在香港发行,期限3年,发行利率为7。2%。这是湖北省首支地市级政府投融资公司所发行的境外美元债券。

  4月10日,无锡市建设发展投资有限公司在香港成功发行3亿美元债券,认购倍数超过10倍,债券票面利率为4.5%。

  “城投教”来了洋信徒

  公司称,这是近半年来国内地级市国企中发行利率最低,甚至低于不少更高评级的省级国企发债利率(如四川交投的4。75%;江西铁投的4。85%等),并成为今年江苏省首单投资级海外美元债券。

  等等。

  彭博数据显示,今年以来海外城投债的发行规模达到了创纪录的59亿美元,高于去年同期的48亿美元;认购倍数达6.6倍,高于整体中资美元债券的5.6倍,显示海外城投债的需求强劲。

  这背后有海外市场好转的因素。美联储加息放缓+年内停止缩表的操作下,作为全球风险资产定价基准的美国国债收益率持续下行。如3年期美债收益率由去年底的2.6%左右降至今年的2.3%左右。

  “城投教”来了洋信徒

  城投海外发债利率也创新低:确实选到了好的“窗口期”,量大+价低+高认购的组合给了城投吹牛逼的资本。

  不过,海外城投债需求强劲主要得益于城投风险缓释,同时投资级城投美元债利率(5。3%,利率数据来源于彭博)高于同级别的债券(3。8%)。

  更为关键的是,此前离岸市场上美元城投债的买家几乎均为中资背景投资者,而这一传统今年开始被颠覆。

  比如云南城投(行情600239,诊股)称,债券投资者中不但包括该公司于2016年首次发行美元债时中长期持有的投资者,而且引入了大量新的高质量投资者。按区域划分,香港、新加坡等亚洲投资者得到96%的分配,欧洲投资者得到4%的分配。

  无锡城建的债券则吸引了贝莱德(全球最大的资产管理公司)、韩投集团(韩国国家主权投资基金)的投资。

  简言之,“城投教”来了洋信徒。

  未来,随着中国债市的进一步开放,海外机构投资在岸城投债也成为可能。数据显示,境外机构4月净买入190.4亿元国债,信用债持有量增加47.6亿元。

  据说,目前海外投资者购买城投债时依然看中其后的政府层级、支持力度等,而这也是城投信仰的核心要义。虽然2010年的19号文、2014年的43号文、2018年的27号文都强调,要剥离融资平台背后的政府信用,但是背后的政府信用依然是投资者最重要的考量。

  对于外资来说,未来是入乡随俗还是有所改变?

  从业20年以上的外资老司机,依然不会忘记当年的广国投事件。当时广国投破产,但政府并未兜底,外资机构损失惨重。事后,王老板在接受采访时说:

  广信作为窗口公司,借债成本高于主权债,本身就说明它不拥有主权信用。这种介乎政府与企业之间的转型期的过渡性信用,可以称为“窗口公司信用”。90年代后,中国越来越强调政企分离,公司的独立性越来越强。这时候国家本身已不许地方政府用财政收入为窗口公司的债务进行担保。所以,靠所谓“政府概念”建立起来的信用,就越来越多地包含了虚假的成份。 

  广信的那些发债备忘录封面上明文写着“债券没有得到中央或广东省政府的担保,也不构成政府的直接负债”,但里面有些内容又去做这样那样的暗示。现在才知道,那些暗示既没有可靠的财务基础,也缺乏法律根据。而窗口公司本身,由于观念和机制陈旧落后,在泡沫经济时期盲目扩大规模,没有按照金融机构的“三性”原则规范操作;再加上监管不力和腐败因素,造成不少投资决策方面的失误。

  外国投资者和银行还把窗口公司的信用视为主权信用,放松了对公司本身的财务状况的严格审查,大量资金流进来,最后造成了当前这种雪上加霜的严重局面。这次处理将预示着一个重大变化,哪级政府管的事情哪级政府解决,国家主权信用、地方政府信用和企业信用要逐步分清。

  现在的城投和当年的广信何其相似。洋教徒的前辈会如何给后辈讲述这段故事?他们的前辈没有靠买城投发家,而且吃过类城投广信的亏。

关键词阅读:城投教

责任编辑:Robot RF13015
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