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下周债市怎么看:关注金融和实体数据 市场情绪总体偏多

2019-06-07 12:25:25 来源:华尔街见闻 感谢603258

  上周五至本周三债市走强。本周国内外诸多利好推动利率债收益率下行:包商银行事件对市场情绪的影响趋弱,同业存单市场开始出现改善;美联储降息预期持续发酵,全球主要央行一致偏鸽,中美利差扩大使国内利率债配置价值凸显。下周将有重要经济金融数据公布,国内外基本面走弱的进一步确认或将支撑利率继续下行,我们判断10年期国债收益率将在3.2%~3.6%之间,逐渐趋向区间底部。

  货币市场:资金面宽松,央行回笼多余流动性。本周央行前三个交易日连续开展公开市场操作投放2000亿元,用以部分对冲上周投放、本周到期的7天逆回购操作,在三个交易日内净回笼3000亿元,逐渐回收多余的流动性。考虑到本周四的大额到期主要是4630亿元的1年期MLF,大概率采取续做的方式予以对冲,下周公开市场到期压力不大。

  利率债:国债、国开债收益率持续走低,国债期货上行。本周国内外环境均利好债市,包商事件影响逐渐减弱,同业存单市场一级市场开始出现改善;美联储降息预期加强和澳大利亚联储开启降息,全球避险情绪高涨,美债收益率下行幅度扩大。在利好频出的环境下,周一、周二国债、国开收益率持续下行,周三国债、国开收益率与周二大致持平。国债期货持续走高。

  本周推动债市走强的因素主要有三。一是包商银行发行的NCD获满额认购,包商银行事件对市场情绪的影响减弱。二是美国国债收益率快速下行,降息预期发酵,澳联储率先降息,全球主要央行整体表现偏鸽。三是中美信用利差走扩提升了国内利率债的配置价值。

  下周市场展望:国内外基本面利好利率继续下行。一是即将经济金融数据可能超预期下滑,货币政策宽松概率增大;二是美国就业数据或将不及预期,衰退预期升温,美联储降息节奏可能加速;三是中美利差走扩凸显国内债券配置价值。

  债市策略:总体而言,当前的环境无论从短期还是长期来看都对利率债形成利多,国内外基本面走弱和降息预期升温或将成为推动下周利率债收益率继续下探的核心因素。国内方面,即将公布的社融和进出口都有一定概率超预期走弱,CPI的通胀压力已经得到充分预期,而工业品价格的萎靡或将在一定程度上超出市场预期。国际方面,从利率的下行幅度看,近两周国际上的利多因素仍然未在国内债市全部消化,美国经济未来仍有超预期走软的可能。另外,中美利差持续走扩也说明利率债收益率长期看并未向下调整到位。在当前的基本面和预期之下,我们判断下周利率或将继续下行,10年期国债收益率将在3.2%~3.6%之间,逐渐趋向区间底部。

  正文

  受包商银行事件情绪缓和以及全球避险情绪升温影响,上周五(5月31日)至本周三(6月5日)债市走强。尽管全球避险情绪的发酵和全球债市共振走强早在预期之内,但是风险偏好的下行程度仍然超出市场预期。货币市场方面,由于上周央行公开市场操作放量,本周资金面明显感受到宽松,各期限货币资金利率回落明显;利率债方面,全球避险情绪升温,债市集体走强以及美联储降息预期发酵主导了上周五至本周三的利率债行情,国开债、国债收益率先后回落,国债期货快速上行。未来一周将迎来5月重要经济金融数据的密集公布,预计将继续利好债市。

  市场走势回顾

  货币市场:资金面宽松,央行回笼多余流动性

  上周五(5月31日)至本周三(6月5日),货币市场的感受明显宽松,资金融出十分充足,DR007呈持续下行趋势,直到周三才有所反弹。对此,央行前三个交易日连续开展公开市场操作投放2000亿元,用以部分对冲上周投放、本周到期的7天逆回购操作,在三个交易日内净回笼3000亿元,逐渐回收多余的流动性。本周资金面呈现十分宽松的状态,近四个交易日DR001下行44.81bp,DR007下行20.54bp。

  考虑到上周前4个交易日已经净投放5100亿元,自上周三开始各期限DR已经明显下行,央行上周五未开展逆回购操作。当日流动性仍然小幅趋松,跨月资金毫无压力,DR007较前一个交易日小幅回落2。09bp至2。63%,R007回落16。05bp至2。59%。

  本周一流动性十分宽裕。周一央行开展800亿元7天逆回购操作对冲上周等额到期,银行间资金十分宽裕,隔夜DR已经降至2%以下,DR007较上周五继续下行17.51bp至2.46%,R007下行13.62bp至2.45%。

  周二、周三央行大量回笼流动性,资金面宽松未受影响。周二央行开展600亿元7天逆回购操作,另有1500亿元7天逆回购到期,净回笼900亿元。尽管央行边际收紧了流动性,但资金面的宽松延续,DR001下行至1.72%,DR007继续下跌9.92bp至2.36%,R007全天下跌2.3bp至2.43%。考虑到市场情绪逐渐缓和,包商事件对流动性的影响逐渐减弱,周三央行继续加大回笼力度,开展600亿元7天逆回购操作,另外有2700亿元7天逆回购到期,净回笼2100亿元,DR001继续下行至1.58%,DR007则上行9.0bp至2.45%。

  预计下周公开市场到期量适中,到期压力不大。考虑到本周四的大额到期主要是4630亿元的1年期MLF,大概率采取续做的方式予以对冲,周四的公开市场仅有300亿元7天逆回购到期,在银行间流动性宽松的当下很可能不采取对冲措施,因而下周的公开市场到期压力不大。下周前三个交易日将分别有800亿元、600亿元和600亿元7天逆回购到期,总计2000亿元。

  利率债市场:收益率持续走低,30年期国债成交活跃

  一级市场方面,本周利率债发行总额为1620.0亿元,到期偿还量1343.5亿元,净融资额为276.5亿元。下周将有1406.1亿元利率债到期。

  10年期国债收益率呈下行趋势。上周五,PMI数据大幅不及预期,美债利率继续下行,但国内债市对此并不敏感,国债活跃券190006收益率开盘后小幅上行,午盘开始回落,收盘与上周四保持一致。本周同业存单市场一级市场开始出现改善,美联储降息预期加强和澳大利亚联储开启降息,全球避险情绪高涨,美债收益率下行幅度扩大。在利好频出的环境下,国债收益率下行幅度开始变大,周一下行3.5bp至3.24%,周二再下3.0bp至3.21%。周三190006横盘,全天波动幅度较小,一定程度上受到昨日美债收益率上行的影响。

  10年期国开活跃券190205上周五至本周三收益率下行,与国债走势大致相同。具体来看,190205上周五收益率早盘变化不大,与上日持平,盘中开始下行,尾盘大体围绕3。75%左右成交,收盘较上一交易日下行1。75bp。周一开始债市情绪明显有所好转,但国开活跃券表现不及国债,周一全天围绕3。74%震荡,收于3。74%,较上周五下行1。00bp。周二190205先震荡后下行,央行公开市场净回笼带动债市情绪小幅波动,收盘收益率较前一个交易日下行1。50bp至3。73%的位置。周三190205早盘小幅高开,下午收益率有所回落,全天波动较小,收盘收益率与前日大致持平。

  值得一提的是,30年期国债180024本周成交活跃,收益率有所下行。上周五至本周三近4个交易日来,180024成交笔数脱离个位数区间,分别成交52、37、35、40笔,成交量也快速增加,周二、周三分别为124.15亿元、139.40亿元,收益率三日内下行8.5bp。大行和外资是配置的主力。

  国债期货:本周持续上行

  上周五至本周三,国债期货持续走高。10年期国债期货主力合约T1909近四个交易日收涨0.66%。上周五,国债期货早盘高开后震荡下行,午盘跌0.08%,午后维持窄幅震荡,最终收涨0.05%。上周末央行就包商银行被接管问题明确回复暂无接管其它机构的打算,给市场一针强心剂,本周期货单边走高。周一,国债期货高开高走,震荡向上,午盘冲至97.28,后涨幅有所收窄,全天大幅收涨0.33%。周二,国债期货高开后震荡走高,午盘涨0.15%,午后继续震荡走高,越涨0.14%,全天涨幅0.14%。周三,国债期货午盘小幅收跌0.02%,盘尾持续拉升,最终上涨0.16%。

  本周市场走势分析

  周一、周二包商银行发行的NCD获满额认购,包商银行事件对市场情绪的影响减弱。包商银行被接管后新发的两期12亿NCD获低价满额认购。6月3日包商银行成功发行了期限为6个月的同业存单,计划发行量10亿元,实际认购量10亿元,参考收益率为3.25%。6月4日,包商银行发行期限为2亿元3个月同业存单,再次获全额认购,参考收益率为3.15%。包商银行NCD的成功发行带动同业存单市场情绪明显缓和,从一级市场发行情况来看,发行量自周一开始明显有回升趋势,银行间流动性逐渐趋于宽松,包商事件对债市情绪的影响逐渐减弱。在央行不断回笼流动性的情况下,短期资金利率仍然持续下行就是很好的证据。

  澳大利亚联储率先降息引起关注。澳大利亚央行方面,澳洲联储6月4日宣布降息25个基点至历史最低水平1.25%,这也是近三年来澳洲央行的首次降息,澳洲联储声明此次利率下调是为了在贸易问题不确定性上升背景下维持经济可持续发展而采取的行为。

  近期主要经济体央行表态一致偏鸽。美联储主席鲍威尔近期会议中通过对有效利率下限(ELB)的讨论间接表达了对经济衰退的担忧,并称美联储密切关注近来的一系列事件对美国经济的影响,将采取适当的行动来维持经济扩张。日本央行行长黑田东彦表示日本央行将会继续实行宽松政策以支撑日本经济。而欧洲央行早在今年3月7日的议息会议上,就宣布将推出新一轮的定向长期再融资操作(TLTRO)。从全球央行整体表现来看,当前全球主要央行货币政策均继续向偏鸽方向转变。

  美联储降息预期持续发酵,美债收益率加速下行,中美利差扩大使国内利率债配置价值凸显。自今年年初以来,中美利差不断呈扩张趋势,近期加速扩张,主要是由于美债收益率下滑较快,而我国国债降幅不及美债所致。美债的变化可能已经将降息的预期反映在了价格中国,而我国当前的市场预期则因为上半年信用的边际收紧而对后续的宽松有所犹疑,当然人民币近期的贬值也是利差扩大的原因之一。但是,考虑到汇率破7概率不大,已有企稳趋势,中美利差的继续扩大就增加了国内利率债的吸引力,外资买盘的增加就是很明显的证据,利率债需求的增加有助于利率下行,对利率债形成利好,长期来看也会推动中美利差收窄到合理区间。

  下周市场展望:基本面利好利率继续下行

  未来一周将迎来5月重要经济金融数据的密集公布。国内方面,本周日将有社融、信贷和货币供应数据公布,下周一将公布进出口数据,下周三将公布CPI和PPI,经济数据将于下周五公布。美国方面,非农就业数据将于本周五公布,CPI数据将于下周三公布。债市短期或将面临三方面利好:一是经济金融数据可能超预期下滑;二是美国就业数据不及预期,降息预期继续升温;三是中美利差走扩凸显国内债券配置价值。

  国内经济金融数据或将超预期走弱

  金融数据方面,预计社融和信贷增速相对季节性仍有下行,委托贷款和信托贷款难有明显改善。预计5月新增社融可能在1。2万亿元左右,新增人民币贷款预测在9500亿元左右,委托贷款估计继续减少和信托贷款可能小幅回升,表外融资整体小幅收缩。同时,5月15日对服务县域的农商行降准1个百分点约释放1000亿元流动性,可能对社融和信贷产生向上的扰动。

  CPI本月没有破3压力,PPI同比或将降至0附近。猪肉、水果价格继续上涨,预计迎来年内高位,对CPI的压力仍在,但破3的可能性很小。PPI方面,5月国际油价已经开始回落,钢材等工业品价格也有所下滑,PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数的大幅下行已经释放了工业品价格走弱的信号,意味着PPI增速将再度放缓,同比或将将至0附近。

  内外需偏弱,预计进出口金额同比下滑。出口方面,受到贸易摩擦的影响,4月对美出口下降较多,而对欧盟和东盟的出口则相对坚挺,总出口同比已经转负。尽管5月人民币汇率走弱可能对出口形成利好,也有部分抢出口效应存在,但考虑到5月贸易摩擦再次升温,价值约2000亿美元的出口商品关税由10%上调到25%,全球经济继续走弱,外需持续收缩,预计5月出口同比将进一步下滑。进口方面,国内需求疲弱,5月PMI进口指数大幅回落,油价震荡下行,预示进口金额同比较前值可能也会有较大下滑,进出口金额同比双双负增是大概率事件,降幅或超市场预期。

  美国就业面临压力

  美国方面同样有重磅数据发布,在当前决定政策和市场情绪走向的关键节点公布的非农就业和通胀数据值得关注。北京时间本周四晚公布的“小非农”——ADP就业数据大幅不及预期。ADP就业数据能够对非农就业起到一定的预测作用,但二者有时并不吻合,因此本周五即将公布的非农数据就显得更加重要。在消费和制造业下滑的当下,非农就业支撑着美国经济“好”的一面,如果就业数据明显下滑,那么美联储采取降息措施的紧迫性就会有所提高。

  下周二公布的美国CPI和PPI数据同样将会影响到美联储选择何时降息的决策,鲍威尔在最近的公开演讲中再次提及了2%的通胀目标,尽管这个目标对标的是核心PCE,但是通胀数据早于PCE公布,或将在PCE数据公布之前为6月20日的议息会议提供重要参考。

  国内利率债纳入彭博巴克莱指数长期利好债市

  4月1日起,人民币计价的中国国债和政策性银行债券被正式纳入彭博巴克莱全球综合指数。彭博公司表示,中国债券的具体纳入工作将在20个月内分步完成,每次增加5%,20个月完成全部纳入过程。对比中债登公布的4月和5月按照投资者分类的债券托管数据,境外机构5月增加766.5亿元人民币买入利率债,外资持有利率债的余额同比大幅增长28.73%,其中增持政策性金融债的规模约为507亿元,创下2014年7月统计以来的最大值。可以预见的是,由于利率债纳入彭博巴克莱指数,外资将在20个月内不断增加对利率债的需求,利好利率债收益率长期下行。

  债市策略

  当前的环境不论从长期还是短期来看都利多利率债,国内外基本面走弱和降息预期升温或将成为推动下周利率债收益率继续下探的核心因素。国内方面,即将公布的社融和进出口都有一定概率超预期走弱,CPI的通胀压力虽然存在,但已经得到充分预期,而工业品价格的萎靡或将在一定程度上超出市场预期。在经济基本面走弱的环境下,货币政策利率工具可以更加灵活,长期来看中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率,也可以考虑进一步下调TMLF利率实现降低小微企业信贷综合融资成本目标。国际方面,澳大利亚联储的降息,美国的ADP就业的大幅下滑,以及近两周以来全球避险情绪的快速高涨,这些利多因素仍然未在国内债市全部消化。考虑到美国经济存在加速走软的可能,全球市场对基本面的悲观情绪仍有释放空间。另外,中美利差持续走扩值得关注,这一方面使国内利率债配置价值提高,外资买盘的增加利好债市,另一方面也说明利率债收益率长期看并未向下调整到位。在当前的基本面和预期之下,我们延续5月份以来对债市偏乐观的判断,10年期国债收益率将在3.2%~3.6%之间,逐渐趋向区间底部,在6月份可能会进一步下探挑战1月份的年内低点,再次逼近3.0%的关口。

  市场回顾

  可转债

  可转债市场回顾

  6月5日转债市场,平价指数收于88.94点,下降0.29%,转债指数收于105.62点,下降0.13%。161支上市可交易转债,除模塑转债、亨通转债、兄弟转债、高能转债、海环转债、双环转债、亚药转债、长信转债、国贸转债横盘外,52支上涨,100支下跌。其中广电转债(18.22%)、泰晶转债(4.53%)、湖广转债(2.53%)领涨,金农转债(-4.43%)、一心转债(-3.94%)、参林转债(-2.91%)领跌。161支可转债正股,除迪森股份(行情300335,诊股)、亨通光电(行情600487,诊股)、尚荣医疗(行情002551,诊股)、三力士(行情002224,诊股)、亚太股份(行情002284,诊股)、久立特材(行情002318,诊股)、万顺新材(行情300057,诊股)、国祯环保(行情300388,诊股)、蓝色光标(行情300058,诊股)、艾华集团(行情603989,诊股)横盘外,80支上涨,71支下跌。其中,众兴菌业(行情002772,诊股)(10.02%)、泰晶科技(行情603738,诊股)(10.02%)、广电网络(行情600831,诊股)(10.02%)领涨,大参林(行情603233,诊股)(-7.02%)、一心堂(行情002727,诊股)(-6.06%)、济川药业(行情600566,诊股)(-5.65%)领跌。

  可转债市场周观点

  上周转债市场受权益市场风险偏好冲击影响遭遇调整,平价指数压制中证转债指数小幅下跌,成交量也随之下滑。

  上周周报中我们明确提到略长的窗口期这一概念,意在表明由于内外因素的持续扰动转债市场的布局期将会持续,投资者不用过于着急保持一定的耐心即可。随着窗口期的延续,我们进一步来讨论后续市场可能的节奏与风格。

  转债价格处于低位这一现象无需再多赘述,在此基础上溢价率的动态更值得关注。我们在上周曾提出若权益市场维持震荡,转债市场有望迎来一个比当前略低的估值水平,上周周初市场也曾经历溢价率短暂的压缩过程,但后期平价的持续下跌再度小幅抬升溢价率,导致当前市场略有点“垃圾时间”的意味。从alpha布局的角度来看,溢价率在中长期压缩alpha收益的空间,因此在当前略长的窗口期逐步基于正股基本面布局更为可取。

  从短期角度而言,在一个较低的价格可以优先关注beta修复的机会,我们前期周报中已经判断市场beta修复的机会会出现但大概率是一个弱beta的形式,虽然空间幅度可能难与市场一季度相媲美,但从相对收益的角度而言中短期关注这一弱beta方向并非过于鸡肋。

  落地至策略层面,价格依旧是择券的核心因素,我们重点推荐两条投资主线:一是受政策支撑或是受外部冲击影响较小的相关板块,例如大消费、军工板块;二是潜在的主题性机会,例如科创板、国改、国产替代等相关板块。

  高弹性组合建议重点关注佳都转债、参林转债、拓邦转债、绝味转债、高能转债、冰轮转债、通威转债、洲明转债、生益转债、天康转债以及金融转债。

  稳健弹性组合建议关注海尔转债、星源转债、光电转债、亚药转债、长久转债、视源转债、万信转2、桐昆转债、中宠转债、雨虹转债和大银行转债。

  风险因素:市场流动性出现大幅波动,宏观经济不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

关键词阅读:国债期货 市场情绪 转债市场 参考收益率 市场预期

责任编辑:卢珊 RF10057
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